平成不況時の金融政策について。

質問

私は経済学の勉強をしているのですが、「平成不況時の日銀の金融政策」で分からない事があるので教えて下さい。

日銀は平成不況時において、ゼロ金利政策と量的金融緩和政策を行いました。（ゼロ金利(1)1999年2月～2000年8月(2)2001年2月～2006年7月、量的金融緩和2001年3月～2006年3月）

(1)ゼロ金利政策では「無担保コールレートオーバーナイト物をできるだけ低めに推移するように促す」という目標を掲げましたが、なぜ無担保コールレートオーバーナイト物を目標にしたのでしょうか？金利には色んな種類がありますが、経済学的には一つしかない為によく分かりません。

「なぜ銀行間の貸し借りの金利にしたのか、なぜ一晩なのか、どうすれば銀行間の金利だけを動かせるのか（名目貨幣供給量を増やせば、様々な金利が下がってしまうのでは、と思います）」出来るだけ金融の初歩にも分かりやすい言葉教えてほしいです。

(2)量的金融緩和について。日銀は市中金融機関の日銀準備を増やすことを目標にしましたが、どのような手段で行われたのでしょうか。（例えば、買いオペによって銀行に貨幣を供給し続けても、銀行が貸し渋りをしてしまえば、現金は市中に出回らない。市中に出回らないと預金も増えない。預金が増えないと預金に対して一定率で預ける日銀準備はなかなか増えていかないのでは？と思いました。）

(3)インフレ・ターゲットについて。インタゲは「物価上昇率に対して中央銀行が一定の目標を定める事」と定義されています。そして、平成不況時には、日銀はインタゲを採用しなかったと言われています。しかし、古典派の世界で考えればM=kPYより、M（＝貨幣供給量）を増やせばP（＝物価）は上昇してしまうのでは？と思いました。

つまり、量的金融緩和をする事はM↑よりP↑を起こし、インタゲ設定していなくても、結果として物価上昇を招くのではないかと思いました。私の考えは古典派の貨幣数量説に基づいてると思いますが、当時の日銀は違う派の理論に基づいていた為に見解が違ったのでしょうか？

以上の3点について、出来るだけ噛み砕いて説明していただけるとありがたいです。お願いします。

回答No.1

bigorange9

（１）無担保コールオーバーナイトについて
・まず日銀は当座預金取引のある銀行としか原則市場取引をしません（一部短資や証券もありますが量は多くない）。だから銀行間金利を使います。その上で、取引量・流動性・価格の指標性などの観点から市場を代表する金利として無担保コールオーバーナイト物を長年にわたって金利操作の出発点としているのです。日銀がこの金利に働きかけると、その他の市場金利はイールドカーブを通じて上下するので金融政策が影響を与えることができます。また無担保コール市場は銀行が最終的に資金過不足を調整する市場なので、その金利は銀行の調達原価を最もよく反映すると考えられています。したがって調達原価に影響を与えられれば、銀行の貸出や証券運用にも影響するとされるのです（本当はここまで単純ではありませんが）。
・普通の経済学のテキストにはここまで出てきませんが、たとえば「東京マネーマーケット」や「新しい日本銀行」といった本には金融調節の考え方と実務について詳細に説明されています。
（２）仰るとおり、量的緩和をしても銀行が実際に貸出預金を増やさなければマネーは増えません。量的緩和のときのオペは銀行側が入札に応じないため、オペ額が未達になることがしばしばありませした（「札割れ」といいます）。
（３）Ｍ＝ｋＰＹはいろいろな解釈ができます。Ｍ・Ｐ・Ｙの定義的関係に過ぎないので因果関係はないともいえます。古典派的に解釈すれば数量方程式です。一昔前のケインズ経済学でいうなら貨幣需要関数の一種であり、マーシャルのｋ自体が金利と所得の関数として変動するとも考えられます。Ｍを増やしてもｋが大きくなるのでＰも上がらない「流動性のワナ」の事態も想定できるからです。したがってこの式で演繹的に量的緩和を評価することは意味がありません。当時は「ゼロ金利政策」の中で伝統的な金利による市場の誘導が無意味になっていました。その上で（１）量的緩和によって将来のPの上昇を許容するという意味での期待インフレ率上昇へのコミットメント（これを時間軸効果という）、（２）信用収縮の下で金利が機能しない状況では量を緩和しないと資金繰り破綻を防止するために止むを得なかった、などをの理由が考えられています。